Don Jong Un
Lỗ đýt gợi cảm
Lần cuối cùng ngân hàng trung ương nới lỏng chính sách trong điều kiện tương tự, lợi suất trái phiếu Kho bạc dài hạn đã tăng vọt. Tại sao lần này lại khác?
Federal Reserve đã giảm lãi suất chính sách vào thứ Tư, lần giảm đầu tiên trong một loạt các đợt cắt giảm mà một số nhà đầu tư hy vọng có thể đưa lãi suất về mức khoảng 3% vào khoảng năm 2026. Người Mỹ có thể đang hy vọng rằng việc nới lỏng này sẽ đồng nghĩa với lãi suất dài hạn thấp hơn cho người mua nhà, chính phủ và hàng loạt các doanh nghiệp và hộ gia đình vay nợ khác. Thật không may, họ có thể sẽ thất vọng nặng nề.
Điều quan trọng là phải nhận ra tiền lệ gần đây. Khi Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất vào năm 2024 trong hoàn cảnh tương tự, lợi suất của trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt. Các lý do rất đa dạng và bao gồm động thái của thị trường dầu mỏ và tỷ lệ thắng cử ngày càng tăng của Donald Trump, với các đề xuất kinh tế của ông như cắt giảm thuế và áp thuế quan. Trong khi đó, một số ý kiến cho rằng lợi suất tăng vì Fed đã cắt giảm lãi suất một cách sai lầm, có khả năng kích động một đợt lạm phát mới. Dù giải thích sau sự kiện về hành động thị trường tại thời điểm đó là gì, sự kiện này là một lời nhắc nhở rõ ràng rằng Fed có ảnh hưởng hạn chế đối với phần dài hơn của đường cong lợi suất trái phiếu Kho bạc. Thị trường trái phiếu có ý kiến riêng của nó.
Tình hình hiện tại không khác biệt nhiều. Ngày nay, cũng như năm 2024, ngân hàng trung ương đối mặt với rủi ro hai chiều đối với lạm phát và thị trường lao động. Tỷ lệ thất nghiệp nhìn chung thấp nhưng dường như đang đi theo hướng sai, trong khi các chỉ số lạm phát ấm áp là một cái gai trong mắt các nhà hoạch định chính sách — thực tế, triển vọng lạm phát hiện nay có phần tồi tệ hơn so với tháng 9 năm ngoái. Trong Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế của Fed, thành viên Hội đồng Quản trị Federal Reserve và chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang trung bình cho rằng chỉ số PCE lõi — một thước đo lạm phát được ưa chuộng — sẽ tăng 3.1% trong năm nay và 2.6% vào năm 2026. Điều đó nóng hơn so với kỳ vọng của các nhà hoạch định chính sách vào thời điểm cắt giảm năm 2024.
Chính các nhà hoạch định chính sách cũng thẳng thắn về rủi ro hai chiều hiện nay. Trong khảo sát hàng quý về dự báo của họ được công bố vào thứ Tư cùng với quyết định lãi suất, 15 trong số 19 nhà hoạch định chính sách cho rằng rủi ro xung quanh dự báo tỷ lệ thất nghiệp nghiêng về phía tăng, trong khi 12 trong số 19 người nói điều tương tự về PCE lõi. Một cách giải thích là quyết định hạ lãi suất phản ánh một triển vọng có phần bất lợi cho cả hai mặt của 'nhiệm vụ kép' của Fed: giá cả ổn định và việc làm tối đa. Chỉ là mối lo ngại về rủi ro sau đã vượt qua rủi ro trước. Nhưng sự kết hợp của các rủi ro này có mùi giống như 'lạm phát đình trệ nhẹ', và thật khó để tưởng tượng trái phiếu tăng mạnh trong môi trường đó.
Cuối cùng, thị trường trái phiếu sẽ phải đối mặt với tiếng ồn chính trị đang diễn ra — một ảnh hưởng đã có mặt trong chiến dịch tranh cử tổng thống năm 2024 nhưng không ở mức độ như hiện nay. Trong những tháng gần đây, Trump đã sử dụng nền tảng của mình để vận động mạnh mẽ cho lãi suất khoảng 1%, điều mà các nhà kinh tế và người tham gia thị trường hiểu rộng rãi là cực kỳ không khôn ngoan. Ông đã thường xuyên tấn công Chủ tịch Jerome Powell; đưa Chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Stephen Miran vào ủy ban thiết lập lãi suất; và đang cố gắng đẩy Thống đốc Lisa Cook ra ngoài để giành thêm ảnh hưởng. Dù bạn có tin rằng ông sẽ thành công hay không, chiến dịch của ông đang làm tổn hại đến nhận thức của công chúng về Fed như một cơ quan độc lập, phi chính trị và kỹ trị phục vụ người dân Mỹ. Chỉ riêng điều đó đã có thể làm cho các điều kiện trở nên thuận lợi hơn cho lạm phát.
Kết quả là lợi suất trái phiếu dài hạn và lãi suất thế chấp có thể đã ở mức thấp nhất trong vài tháng tới. Trump có thể sẽ nhận được thêm một số đợt cắt giảm lãi suất mà ông rất mong muốn kể từ khi nhậm chức tổng thống, nhưng bối cảnh chính trị và kinh tế có thể khiến việc giảm chi phí vay chuẩn mực quan trọng nhất đối với người dân Mỹ trở nên khó khăn.
Bloomberg
